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从中央银行自身的资产负债表来看,外汇占款在很长时间内都是货币发行的基础资产。央行通过买入外汇发行基础货币。但2014年之后,随着国际资本账户趋于平衡,外汇储备不再增长,央行也改变了货币发行机制,通过众多创新型工具来增加对商业银行的债权,发行基础货币。而国债始终在央行资产负债表中占比较低。我们认为中央银行可以适当调整货币发行机制,减少各种“粉”类的货币发行工具,转而将国债形成基础资产。这有利于中央银行重新形成一个类似于外汇占款的货币发行基础。具体的操作机制可以进一步探讨,以防止央行完全被动地为财政赤字货币化埋单。形成有效的制度化约束是央行增持国债的重要前提。

可见,在刘鹤心中,消费是与创新同等重要的“两件大事”。5促消费,一箭双雕促进消费,既是中国经济再平衡的内在要求,也是化解“贸易失衡”的治本之策。消费能力差异,才是中国贸易失衡的关键所在。耶鲁大学教授罗奇(Stephen Roach )认为,美国贸易逆差问题在于美国消费太多、储蓄太少:

出路是,要么减少美国人的消费,要么增加中国人的消费。显然后者是增量,是痛苦较少的出路。从两个细节也可以看出消费在中央决策层心中的份量:•2018年11月中国将举办首届“中国国际进口博览会”,这被视为中国今年最具份量的主场外交。▲首届中国国际进口博览会主馆

伴随短期消费贷款增速的持续回落,短期消费贷款同比增速已小于居民贷款。过去几年由于对居民按揭贷款的严格限制,部分按揭贷款需求借道于短期消费贷款,使得其增速一度接近40%。随着监管机构的有效控制以及房地产价格预期的平稳,这一现象得以缓解,短期贷款也回归到正常增速水平。短期消费贷款包含了车贷与大部分信用卡贷款,是消费者购买潜力的最直接反映。当前国际国内复杂多变的经济形势在一定程度上对居民的消费需求和购买欲望有所抑制。消费贷增速放缓将一定程度上拖累整体消费增速。

第二次公布顺位排名时,杨超越排名第二。那段时间,很多人都担心她情绪崩溃,退赛也有可能。谁也没想到,她的晋级感言是:你们随便怎么质疑吧。我粉丝给我投的,我就坐那,我跟你说我不怕。杨超越后来说,其实她心里还是怕的,很多负面情绪。“他们好像感觉我不在乎,但其实我是有放到心里去的,但是不想去表现出来。然后就想,没关系,我才不在乎这些东西。但其实,也未必不在乎,只是在给自己不停疏导和暗示。”

押宝新兴市场失手则是另一大败笔。2018年很多机构都认为,美国经济面临衰退,机构投资者应该适度将资产从美国转向新兴市场,桥水也不例外。过去数个季度,桥水都在重仓新兴市场指数基金。不过,2018年下半年以来,美元指数却没有如期走弱,即便美联储转“鸽”之后,美元也不曾走弱,反倒是新兴市场部分国家风险事件不断,如印度大选导致市场跌宕起伏,阿根廷比索兑美元汇率更是忽高忽低。新兴市场指数波动对桥水的持仓可能产生了一定的影响。根据桥水向美国证监会提交的持仓报告,其美股(包含美国上市ETF)中,新兴市场ETF占比34%。

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